Последняя неделя ноября для российской валюты выдалась волатильной и нервной. 27-го числа доллар подскочил до 114,5 рубля — это максимум с середины марта 2022-го. К 29 ноября стоимость «американца» снизились до 108 рублей, а неделей ранее он был на уровне 104. В чем причины такой динамики, если цены на нефть ведут себя более-менее стабильно?
Многие обратили внимание на то, что ослабление курса рубля наиболее ярко стало прослеживаться в последний месяц. На наш взгляд, его просадку можно связать с повышением спроса на валюту вместе со снижением ее предложения на рынке.
Впрочем, показатели торгового баланса и счета текущих операций у России остаются положительными (пока страна продает за рубеж всё же больше, чем покупает) — это фундаментальный фактор, который будет сдерживать падение рубля.
Нужно учитывать не только платежный баланс, но и движение капитала. Когда компании оставляют заработанные деньги на своих зарубежных счетах, то счет текущих операций может быть профицитным, а валюты внутри страны будет мало, поскольку из-за жестких внешних санкций есть сложности по возврату выручки.
После введения санкций против Мосбиржи внешние контрагенты зачастую не хотят иметь какие-либо финансовые операции с российскими компаниями. Поэтому значительные суммы остаются вне России. Эта нехватка валюты на внутреннем рынке и приводит к таким скачкам курса рубля.
Быстрое обесценивание национальной валюты приводит к потере доверия к ней, а также к регулятору (Центробанку), который допускает такие скачки. С учетом высокой скорости ослабления рубля ЦБ должен был вмешаться в рынок. 27 ноября Банк России сообщил, что в целях стабилизации курса до конца года приостановил покупки валюты на внутреннем рынке, которые проводил для зеркалирования операций Минфина по бюджетному правилу.
Остановка покупок валюты со стороны Центробанка должна снизить опасную волатильность рубля. Однако фундаментально эти действия не остановят среднесрочное ослабление, поскольку проблемы с нехваткой валюты никуда не делись. Какое-то время бизнесу потребуется на перестройку логистики трансграничных платежей и денежных потоков после введения блокирующих санкций против Газпромбанка — последнего крупного российского игрока, который имел доступ к системе SWIFT и через который проходило большинство расчетов в валюте за газ и нефть.
Также к нервозности участников валютного рынка приводит эскалация конфликта на Украине.
Впрочем, более слабый курс рубля помогает государству финансировать бюджет, который в конце года ушел в дефицит. В то же время власти не заинтересованы в чрезмерном ослаблении нацвалюты, поскольку это приводит к высокой инфляции.
Есть еще один механизм воздействия на курс — требования по репатриации валютной выручки. В 2024-м их смягчили — теперь экспортерам достаточно переводить в РФ 40% от нее и продавать в России только 25% иностранных денег с каждого экспортного контракта. Из-за задержек с расчетами удлиняются сроки поступления валюты. В итоге компаниям проще брать кредиты, чтобы погасить налоги. Для реального усиления рубля надо корректировать эти послабления. Однако пока об их изменении речи не шло.
На наш взгляд, если дополнительных шоков или действий властей не будет, курс рубля в ближайшей перспективе может локально укрепиться. С уровня 107–110, вероятно, мы увидим снижение пары USD/RUB в район 100–105 рублей. Но в среднесрочной перспективе рубль, скорее всего, всё равно продолжит свое снижение.
Автор — аналитик ФГ «Финам»
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
