Доллар к рублю на межбанковском рынке к концу сентября торговался в районе 83 против 79,8 в конце августа. То есть за прошедший месяц он поднялся почти на 5%. Основной толчок вверх американец получил в начале сентября. Позднее курс стабилизировался.
Среднесрочно видно, что с мая по август пара USD/RUB была крайне стабильна (77,5–80,5 рубля), но в начале осени доллар резко вышел вверх из этого диапазона, пробив уровень 82,5. Дальше более вероятно постепенное ослабление рубля — следующими целями могут стать 86,5 и 90.
В середине сентября Банк России в третий раз подряд снизил ключевую ставку, на этот раз до 17%. Однако большинство участников ждали большего смягчения политики регулятора — это укрепило рубль, который опустился с 85,9 до 82,5 к 17 сентября. Таким образом, валютный рынок скорректировался после стресса начала месяца. Ослабление нацвалюты в сентябре объясняется снижением торгового баланса России, отменой обязательной продажи валюты, ростом спроса на нее и спекулятивной активностью.
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина отметила, что рубль может быть относительно крепким, но курс зависит от внешней конъюнктуры и денежно-кредитной политики (ДКП). Летнее укрепление нацвалюты было связано с жесткой ДКП. По мере ее смягчения рубль начал ослабевать. Министр финансов Антон Силуанов также считает, что дальнейшее снижение ставки приведет к ослаблению нацвалюты, особенно если ключевая опустится до 12–14%.
Быстрое снижение ставок может привести к оттоку средств из депозитов, росту спроса на валюту и ускорению инфляции, поэтому ЦБ будет действовать осторожно. К концу года ключевая ставка, по нашим прогнозам, будет около 15–16%.
Летом рубль поддерживался высоким объемом продажи валюты экспортерами, необходимой для уплаты налогов. Однако все понимают, что, когда ключевая понижается, а курсы валют растут, эта поддержка ослабевает. По данным ЦБ, в августе крупные экспортеры сократили чистые продажи валюты на 31%, при этом спрос на нее вырос на 116%.
Операции Минфина и ЦБ на валютном рынке тоже поддерживают курс нацвалюты, но их влияние умеренное. Рост доходов от нефти и газа в сентябре позволит в октябре сократить продажу валюты из ФНБ, что может слегка ослабить рубль. Таким образом, можно сказать, что летняя стабильность курса носила временный характер и к концу года нацвалюта, скорее всего, продолжит слабеть из-за сокращения доходов бюджета и растущего дефицита. Власти четко дали понять, что управляемое ослабление рубля — один из способов поддержки госбюджета.
В конце сентября Минфин предложил с 2026 года изменить базовую ставку налога на добавленную стоимость (НДС), подняв ее до 22%. От этого инфляция в России может вырасти на 1–1,5 п.п. В такой ситуации на ближайший год Центробанк может обозначить это как фактор некоторого ускорения роста цен. Однако повышение уровня ключевой может усилить инвестиционные риски и замедлит экономический рост, поэтому это вряд ли произойдет. Кроме того, после представления нового бюджета Эльвира Набиуллина назвала его дезинфляционным. Она подчеркнула, что дефицит казны более опасен для разгона инфляции. Мы полагаем, что влияние ставки НДС на курс рубля будет умеренным и проявится через инфляционные ожидания и решения ЦБ по ставке.
Но не забываем, что на курс рубля также влияют и другие внешние и внутренние факторы: динамика цены на энергоносители, геополитика, состояние национальной экономики. Такие внешние факторы, как стоимость нефти, санкции, ситуация в глобальной экономике и политике часто оказывают более сильное влияние на нацвалюту. Таким образом, изменение налоговой политики может оказать рублю некоторую поддержку, если при прочих равных Центробанк временно прекратит снижение ставки.
Глава Минэкономразвития Максим Решетников на сентябрьском заседании правительства, где обсуждался макропрогноз на 2025–2028 годы, заявил, что курс рубля будет ослабляться постепенно, но останется более стабильным, чем ожидалось ранее. Ведомство ожидает, что среднегодовой курс доллара в 2025 году составит 86,1 рубля, хотя еще в апреле прогнозировало 94,3 рубля. Среднегодовой курс доллара на следующий год прогнозируется на уровне 92,2 рубля (в апрельской версии — 100,2).
В части геополитики стоит отметить, что 23 сентября прошла встреча президентов США и Украины. По ее итогам Дональд Трамп опубликовал у себя в соцсети достаточно длинный пост о состоянии российской экономики. В посте не шла речь о новых санкциях против нашей страны, но общее впечатление было отнюдь не нейтральным.
Российский рынок на открытии торгов 24 сентября отреагировал на эту ситуацию негативно — индекс Мосбиржи побывал ниже 2700 пунктов. Что касается курса рубля, то здесь влияние этой новости было умеренно негативным: утром нацвалюта показала небольшое ослабление, но к закрытию сессии курс был примерно на уровне предыдущего дня.
По графику USD/RUB видно, что после фазы летней стабильности курс доллара (евро, юаня) к рублю стал вновь подниматься. В начале сентября американец резко вышел вверх из летнего диапазона цен. Мы полагаем, что в октябре рубль продолжит сдавать свои позиции.
Ближайшая цель роста курса доллара — 86,5 рубля и далее до 90. Тенденция пойдет быстрее, если индекс доллара на рынке Форекс прекратит падение и в октябре станет восстанавливаться. Пока в этом месяце диапазон торгов американца ожидается на уровне 82,5–86 рублей, евро — 97,5–100,5 рубля, а юаня — 11,5–12 рублей.
Автор — аналитик ФГ «Финам»
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
