Что изменит Кевин Уорш во главе ФРС и почему это важно для всего мира. Разбор
Главное в материале:
— Кевин Уорш возглавил ФРС в тот момент, когда американская экономика сталкивается с последствиями длительного периода высоких ставок, а инфляция пока остается выше целевого уровня в 2%
— Новый глава ФРС долгие годы считался сторонником жесткой денежно-кредитной политики, однако в последние месяцы начал допускать необходимость снижения ставок. При этом аналитики не ждут быстрого смягчения курса
— Решения ФРС напрямую влияют на мировую экономику: высокие ставки укрепляют доллар, усиливают давление на сырьевые рынки и замедляют глобальный рост, а для России создают риски ослабления рубля, снижения экспортных доходов и сохранения дорогих кредитов внутри страны
Американскую финансовую систему ждет глобальная перестройка. Новым председателем Федеральной резервной системы стал Кевин Уорш — бывший член совета управляющих центробанка, который долгие годы считался сторонником жесткой денежно-кредитной политики. Именно ему теперь предстоит принимать решения в условиях, когда американская экономика с трудом выдерживает высокие ставки, а инфляция при этом так и не вернулась к целевому уровню. Уорш намерен изменить саму модель работы регулятора — его приход в ФРС может стать концом эпохи безусловной поддержки рынков со стороны американского центробанка. Как это повлияет на мировую экономику и Россию — разбирались «Известия».
Компромисс для Уорша
В середине мая сенат утвердил 56-летнего Кевина Уорша на посту председателя Федеральной резервной системы. Его кандидатуру поддержали 54 законодателя, против проголосовали 45. Аналитики отмечают, что столь небольшой перевес голосов отражает растущие разногласия внутри американского политического истеблишмента вокруг будущего курса ФРС.
Уорш пришел в центральный банк в момент, когда давление на регулятор резко усилилось. Президент Дональд Трамп уже больше года требует снижения процентных ставок, обвиняя ФРС в замедлении экономики и росте расходов бюджета на обслуживание госдолга. Предыдущий глава регулятора Джером Пауэлл, опасаясь новой волны инфляции, отказался выполнять эти требования, и вызвал острую критику со стороны главы Белого дома.
Кевин Уорш получил образование в Гарварде и начал карьеру в инвестиционном банке Morgan Stanley. Позже он работал в администрации президента Джорджа Буша – младшего. В 2006 году утвержден членом совета управляющих Федеральной резервной системы — на тот момент Уоршу было 35 лет, он стал одним из самых молодых руководителей ФРС в истории.
После ухода из ФРС в 2011 году Уорш работал приглашенным научным сотрудником в Гуверовском институте. Он также стал партнером в компании легендарного инвестора Стэнли Дракенмиллера. Уорш консультировал Трампа по вопросам экономической политики во время его первого президентского срока и рассматривался в качестве кандидата на пост главы ФРС, однако тогда Трамп выбрал Джерома Пауэлла.
Теперь рынки пытаются оценить, насколько независимым окажется новый председатель ФРС. Сам Уорш публично заявляет, что центробанк должен сохранить автономию. Однако аналитики обращают внимание: после того, как Трамп дал понять, что хочет видеть во главе ФРС сторонника более мягкой денежно-кредитной политики, позиция Уорша по ставкам начала меняться.
Ранее он был одним из наиболее ярых приверженцев жесткой ДКП. Во время финансового кризиса 2008 года Уорш, будучи членом совета управляющих ФРС, предупреждал о рисках инфляции и выступал за более высокие ставки на фоне глубокого экономического спада. В 2024-м он также критиковал центральный банк за слишком резкое снижение ставки. Аналитики говорили, что жесткая позиция Уорша может уменьшить его шансы стать кандидатом Трампа на пост главы ФРС. Но затем риторика Уорша смягчилась — он стал допускать необходимость снижения стоимости заимствований. Так что, вероятно, новый глава ФРС попытается сохранить расположение президента, хоть и публично заявляет, что не будет его марионеткой.
Режим «печатного станка»
Уорш считает, что американский центробанк зашел слишком далеко в попытках поддерживать экономику через дешевые деньги и масштабные вливания ликвидности. После кризиса 2008 года ФРС перешла в режим практически постоянного стимулирования. Долгое время регулятор удерживал ставки в районе нуля и выкупал государственные и ипотечные бумаги на триллионы долларов. Объем активов на балансе Федеральной резервной системы вырос с $900 млрд в 2008 году до практически $9 трлн в 2022-м. Сейчас он составляет порядка $7 трлн.
По мнению Уорша, центральные банки должны активно действовать только во время кризисов. С его точки зрения, постоянное вмешательство ФРС исказило рыночное ценообразование — стоимость активов начала зависеть прежде всего от объема ликвидности, поступающей от центрального банка.
Если регулятор действительно ускорит сокращение баланса, рынку придется поглощать больший объем американского госдолга без прежней поддержки со стороны ФРС. В условиях большого дефицита бюджета (в текущем финансовом году, по прогнозам, он составит около $1,9 трлн) это может усилить давление на рынок облигаций и привести к дальнейшему росту доходностей долгосрочных бумаг. А высокие доходности означают удорожание ипотечных кредитов и корпоративных заимствований. Особенно уязвимыми в такой ситуации оказываются быстрорастущие компании, чья бизнес-модель долгое время опиралась на доступность дешевого капитала.
На этом фоне инвесторы всё чаще опасаются, что эпоха постоянной поддержки рынков со стороны ФРС подходит к концу. Именно поэтому на Уолл-стрит рассматривают приход Уорша не как обычную смену главы регулятора, а как попытку изменить всю модель американской денежной политики.
Уорш также критикует чрезмерно активную коммуникационную стратегию ФРС. По его мнению, постоянные прогнозы чиновников по будущим решениям делают рынок слишком зависимым от сигналов центробанка. В результате инвесторы начинают ориентироваться не столько на экономические показатели, сколько на ожидания дальнейших действий регулятора.
Инфляция остается главной проблемой
Потребительская инфляция в США сейчас составляет 3,8% — это максимальный уровень за последние три года: растут цены на продукты, энергоносители, авиабилеты. При этом целевой уровень инфляции ФРС остается на отметке 2%. Поскольку рынок всё более скептически оценивает способность регулятора быстро вернуть рост цен к этой цели, доходность десятилетних американских облигаций превысила 4,5%.
Федеральная резервная система регулирует ключевую процентную ставку, чтобы сдерживать инфляцию или поддерживать экономический рост. Повышение ставки делает кредиты дороже для населения и бизнеса, что замедляет потребление, инвестиции и рост цен. Снижение ставки, напротив, стимулирует расходы и экономическую активность, однако может ускорить инфляцию. Поэтому решения ФРС требуют постоянной тонкой настройки.
Сам Уорш считает, что нынешний инфляционный кризис во многом стал следствием ошибок самой ФРС. По его мнению, после пандемии Федеральная резервная система слишком долго считала ускорение инфляции временным явлением и слишком поздно начала ужесточать денежно-кредитную политику, что в итоге способствовало скачку потребительской инфляции выше 9% в 2022 году. В результате всеобщее доверие к центральному банку было подорвано.
Выступая в банковском комитете сената, Уорш заявил, что пока американцы обсуждают рост цен за кухонными столами, инфляция остается проблемой. И решена она будет лишь тогда, когда о ней никто не будет говорить. Но ситуация осложняется тем, что регулятору приходится бороться с инфляцией в условиях огромной долговой нагрузки — госдолг США уже приблизился к $39 трлн. В условиях высоких ставок бюджет вынужден тратить всё больше средств на обслуживание долга, что усиливает давление на финансовую систему и ограничивает пространство для маневра регулятора. В результате ФРС оказалась в ловушке: быстрое снижение ставки может вновь разогнать инфляцию, а сохранение жесткой политики — усилить давление на экономику и финансовую систему. Именно поэтому ряд экономистов говорит, что новый глава ФРС оказался в практически безвыходной ситуации.
Уорш, судя по всему, хочет изменить сам механизм борьбы с инфляцией: снижение ставки одновременно с сокращением баланса ФРС и уменьшением ее роли в поддержке рынков. Однако такая стратегия может быть рискованной: инвесторы слишком привыкли воспринимать снижение ставки как сигнал к возращению дешевой ликвидности. В результате инфляционное давление может усилиться.
На этом фоне аналитики не ожидают быстрого смягчения политики ФРС. Опрошенные Bloomberg экономисты прогнозируют лишь два снижения ставки до конца года — по 0,25 процентного пункта. В J.P. Morgan же считают базовым сценарием сохранение ставки на текущем уровне до конца 2026 года и допускают, что следующим шагом ФРС может стать уже новое повышение в 2027-м. Финансовые рынки в целом в последние месяцы переключились с ожиданий снижения ставки на обсуждение риска ее дальнейшего роста.
На этом фоне Уоршу будет непросто быстро перейти к снижению ставки. Для смены курса новому главе регулятора потребуется поддержка других членов Федерального комитета по операциям на открытом рынке, где у него лишь один голос. Следующее заседание комитета состоится 16–17 июня.
Почему ставка ФРС важна не только для США
Решения Федеральной резервной системы давно перестали быть исключительно внутренним американским вопросом. Ставка ФРС определяет стоимость доллара — главной резервной валюты мира. Значительная часть мировой торговли, международных расчетов и долговых операций осуществляется в долларах. Поэтому любое изменение в американской денежно-кредитной политике влияет не только на экономику США, но и на движение капитала по всему миру.
Когда ФРС повышает ставку, доходность американских облигаций и других долларовых инструментов растет — инвесторы начинают больше вкладываться в такие активы. Спрос на американскую валюту растет, доллар укрепляется. Другим странам становится сложнее привлекать деньги, поддерживать курс собственных валют и экономический рост. Поскольку нефть, металлы и другое сырье торгуются в долларах, для других государств их покупка обходится дороже — спрос на сырье снижается, мировая экономическая активность замедляется. Поэтому ставку американского центробанка часто называют главным ориентиром для глобальных финансовых условий.
Однако сейчас инвесторов беспокоит не только вопрос ставки. Если ФРС действительно сократит объем вливаний ликвидности в финансовую систему, то даже при снижении ставки мир не получит прежнего объема дешевых долларов. Глобальной экономике придется адаптироваться к постепенной перестройке сложившейся финансовой модели.
Для России это особенно важно. Российская экономика остается зависимой от экспортных доходов и мировых цен на сырье. Поэтому изменения политики ФРС косвенно влияют на российский бюджет и курс рубля. В условиях укрепления доллара Россия может столкнуться с сокращением экспортных поступлений, дополнительным давлением на рубль и усилением инфляционных рисков. Банку России придется дольше удерживать высокую ставку, что означает дорогие кредиты, слабую инвестиционную активность и замедление роста экономики. При этом текущий скачок цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке может частично смягчить негативный эффект. Однако в долгосрочной перспективе жесткая политика ФРС и сокращение глобальной долларовой ликвидности всё равно остается риском для России.
