Переуступить порог: ЦБ замедлит снижение ключевой из-за нового бюджетного правила
Центробанк сможет снизить ключевую лишь до 13–14% в этом году при новой цене отсечения (стоимости нефти, заложенной в расчет бюджета), следует из консенсус-прогноза «Известий». О планах ужесточить бюджетное правило сообщил глава Минфина Антон Силуанов 25 февраля. Если параметр опустят до $45–50, то это повысит наполняемость «кубышки», оттуда станут тратить деньги на важные инвестпроекты. Однако решение будет давить на курс рубля и инфляцию, из-за чего Банку России придется более аккуратно снижать ключевую. Что сейчас важнее для экономики — в материале «Известий».
Какой будет ключевая ставка в 2026 году
Банк России будет менее активно опускать ключевую при снижении цены отсечения в бюджетном правиле с действующих $59 за баррель, полагают опрошенные «Известиями» эксперты. Ожидается, что в случае корректировки ставка к концу года составит около 13–14%.
Власти используют цену отсечения при пополнении Фонда национального благосостояния (ФНБ). Когда цена на экспортную нефть превышает этот порог (в 2026-м он составляет $59 за баррель), излишки направляют в ФНБ — на них приобретается иностранная валюта (в основном юани), создавая «подушку безопасности». Если же стоимость российской нефти Urals опускается ниже цены отсечения, то средства из «кубышки» идут в обратном направлении: валюта продается для финансирования бюджетных расходов.
Такой механизм придумали, чтобы сформировать государственные резервы в «богатые годы», а также чтобы сделать курс рубля менее зависимым от стоимости нефти. По предварительным оценкам Минфина, в январе дефицит казны составил 1,72 трлн рублей, тогда как в финплан на этот год заложена недостача в размере чуть больше 3,7 трлн.
На фоне этого 25 февраля министр финансов сообщил, что правительство собирается ужесточить бюджетное правило, снизив базовую цену нефти. Он пояснил: доля нефтегазовых доходов в бюджете уменьшается и будет менее 20%. В таких условиях кабмин хочет сохранить ФНБ и не оказывать давление на валютный рынок, пояснил министр. Как сообщило в тот же день информагентство Bloomberg, ссылаясь на источники, цену отсечения для нефти снизят до $45–50 за баррель. «Известия» спросили Минфин, до какого уровня хотят уменьшить показатель.
Снижение цены отсечения обычно играет против рубля, ведь государство покупает больше валюты или золота для ФНБ на внутреннем рынке, отметила экономист, эксперт по финансовым рынкам Ольга Гогаладзе. Она уточнила: спрос на валюту растет, а следовательно, рубль дешевеет. Например, 25 февраля на новостях про цену отсечения доллар подорожал на 1,9%, а юань — на 2,1%, напомнил аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин.
Кроме того, при низких ценах на нефть Банк России, по поручению Минфина, продает валюту из ФНБ, чтобы компенсировать бюджету «выпадающие» нефтегазовые доходы, напомнил руководитель группы макроэкономики и фондового рынка УК «Альфа-Капитал» Александр Джиоев. Такие продажи создают спрос на рубль, поддерживая его курс. Если цену отсечения снизят, то сократятся объемы продажи валюты, что ослабит курс, уточнил он.
Ослабление рубля ведет к подорожанию импортной продукции, что влечет за собой раскручивание инфляции. В таком случае дорожает ввоз товаров из других государств — от электроники до комплектующих, которые Россия в значительной мере получает через Китай и параллельный импорт, заявил управляющий фондом и основатель финтех-платформы SharesPro Денис Астафьев. По его словам, это напрямую транслируется в потребительские цены.
На последнем заседании 13 февраля ЦБ опустил ключевую на 0,5 п.п. — до 15,5%. Как писали ранее «Известия», к концу года ставка может снизиться до 12–13%. Однако сейчас эксперты ожидают, что регулятору придется медленнее смягчать денежно-кредитную политику из-за возможного изменения цены отсечения. Банк России может прийти к 13–14%.
Цель ЦБ — борьба с ростом цен, напомнила Ольга Гогаладзе. Если из-за бюджетного правила рубль начнет быстро падать, регулятор будет вынужден держать ставку высокой, чтобы сбить инфляционный порыв, уточнила она. В таком случае Банк России будет аккуратно смягчать свою денежно-кредитную политику.
«Известия» обратились в ЦБ с вопросом: видят ли там риски роста инфляции из-за ужесточения бюджетного правила.
На что тратят средства из ФНБ
В то же время для бюджета и экспортеров ослабление рубля автоматически увеличивает доходы, отметил Александр Потавин. Кроме того, чем ниже отсечка, тем больший объем нефтегазовых доходов при той же фактической цене Urals формально считается сверхдоходом и направляется в ФНБ, отметил аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов.
По данным на 27 февраля платформы ProFinance, нефть марки Urals торговалась по $59,28 за баррель. Для сравнения, в начале 2026-го сырье стоило почти на 20% меньше — $50,44 за баррель.
— При снижении отсечки с $59 до $45–50 разница составит около $9–14 за баррель. Если Urals будет держаться выше новой отсечки значительную часть года, дополнительный приток в ФНБ можно оценить примерно в 1,4–2,2 трлн рублей в год, — пояснил эксперт.
Однако это скорее оценка чувствительности: итоговый результат будет зависеть от цен, курса рубля, дисконта на российские сорта нефти и объемов экспорта, полагает он. При этом ликвидная часть ФНБ сейчас составляет выше 4 трлн рублей, поэтому ключевая цель Минфина заключается скорее в снижении риска дальнейшего исчерпания средств фонда, а не просто в наращивании его объема, уточнил Владимир Чернов.
Наиболее очевидным эффектом ужесточения бюджетного правила станет сокращение объемов использования средств ФНБ для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов, согласился Александр Джиоев из УК «Альфа-Капитал». На фоне сокращения ликвидной части фонда поддерживать финансирование бюджетного дефицита прежними темпами в ближайшее время будет сложнее. А снижение цены отсечения позволит распределить оставшуюся «подушку» ликвидности на более длительный период, добавил эксперт.
Как полагают опрошенные «Известиями» аналитики, реалистичен вариант со снижением цены отсечения до $50 за баррель. Коридор до $45 сложнореализуем, так как может произойти сжатие расходов федерального бюджета, отметила заведующая кафедрой мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Г. В. Плеханова Светлана Фрумина.
Впрочем, из ФНБ берут деньги не только на покрытие дефицита казны, но и для финансирования инвестиционных проектов и пенсионных накоплений. Ожидалось, что на государственные инициативы в 2026-м потратят 700 млрд рублей.
В начале февраля британское информагентство Reuters со ссылкой на источники написало, что правительство РФ якобы готовится остановить финансирование всех госпроектов из ФНБ. По их данным, исключением может стать проект «Газпрома» по переработке газа в Усть-Луге. Однако власти это не подтвердили. Редакция запросила Минэк и Минфин, действительно ли это так.
Кабмин будет аккуратнее тратить средства из «кубышки». Тем не менее власти продолжат финансировать проекты, которые дают немедленный эффект для экономики или импортозамещения, считает Ольга Гогаладзе.
Проект в Усть-Луге может стать одним из них, поскольку это не просто стройка, а стратегический объект для переориентации экспорта газа после потери европейского рынка, отметил Александр Потавин. Кроме того, продолжила Ольга Гогаладзе, приоритетными остаются такие направления, как логистика (разворот на Восток, развитие портов и железных дорог), микроэлектроника и авиастроение. Их тоже продолжат финансировать.
