В последние два месяца рубль значительно укрепился — сейчас он торгуется по 84 руб./$. Основную поддержку нацвалюте оказывают ожидания по урегулированию украинского конфликта с последующим снятием санкций с РФ. Это уже привлекает в Россию спекулятивный иностранный капитал.
Но есть и другие факторы. Среди них — снижение спроса импортеров на валюту. За последние месяцы тренд усилился из-за подорожавших кредитов. А также — возвращение в Россию денежных средств ряда крупных нефтяных компаний, которые в начале года попали в блокирующие санкции (SDN-лист) американского минфина.
К тому же в последние месяцы доллар в целом слабеет ко всем валютам развивающихся стран — на фоне всё новых пошлин США.
Однако мы полагаем, что все эти факторы поддержки рубля временные. Хотя в апреле они еще сохранят свое действие, но будут ослабевать и совсем сойдут на нет к концу весны – началу лета.
Если абстрагироваться от геополитики, фундаментальные факторы говорят о том, что доллар должен стоить в районе 100 рублей.
Начнем с того, что снижение цен на нефть в феврале – марте вкупе с сильным рублем создают проблемы как для российского бюджета, так и для наших экспортеров. То есть власти поддерживать курс на таких отметках не будут.
Во-вторых, рынок ожидает, что в перспективе ближайших месяцев ЦБ не только смягчит сигнал относительно своей денежно-кредитной политики, но и начнет собственно уменьшать ключевую. Дело в том, что инфляционные ожидания населения снижаются — а это повод для Банка России переходить к более мягкой политике. Она, в свою очередь, скажется и на курсе рубля: например, если сейчас люди предпочитают хранить деньги на вкладах под высокие проценты, то в будущем они снова смогут перейти к сбережениям в валюте.
В-третьих, мы видим, что ситуация с остановкой конфликта на Украине и последующим снятием санкций развивается очень медленно. И даже на факт последних мирных переговоров, прошедших в конце марта, курсы валют отреагировали слабо. Возможно, что имеющихся уже сегодня договоренностей недостаточно, чтобы можно было говорить о каком-то полноценном перемирии.
Однако даже в случае прогресса во взаимодействии государств не стоит ждать быстрого снятия внешних санкций с России. Их постепенная отмена, на наш взгляд, не приведет к каким-то серьезным изменениям в экономике РФ в ближайшее время.
Продавать больше нефти Россия не может, поскольку нас связывают квоты ОПЕК. А мировые цены на энергоресурсы могут отреагировать снижением на снятие с России рестрикций, что отчасти нивелирует сокращение дисконта Urals относительно Brent.
Так что, похоже, внешние санкции с нами надолго. Поэтому ждать значительного притока иностранных денег в Россию, вероятно, преждевременно.
И наконец, стоит оценить, что будет с курсом доллара относительно корзины мировых валют. В марте он упал почти на 4% — из-за неопределенности от последствий тарифной политики Дональда Трампа. Более того, администрация Белого дома готовится объявить о новом пакете повышения тарифов 2 апреля. Многие участники рынка и руководство ФРС ждут, что всё это впоследствии вызовет позитивный сдвиг в американской инфляции, поэтому мартовская просадка доллара вполне может быть компенсирована в апреле – мае.
В этой связи можно ожидать, что со временем фундаментальные факторы станут вновь преобладать над геополитическими в динамике рубля и ближе к лету курс доллара окажется на более высоких уровнях. Зафиксировать смену тренда можно будет, только если пара USD/RUB преодолеет отметку 90 рублей.
В апреле мы ждем, что доллар будет торговаться в диапазоне 82–88 рублей, курс евро останется в районе 90–96, а юань, вероятно, будет находиться возле 11,3–12. Уже к лету курс доллара может восстановиться до 95 рублей.
Автор — аналитик ФГ «Финам»
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
