Информационное агентство Bloomberg сообщило о новых возможных санкциях против России. По информации этого СМИ, ограничительные меры могут коснуться отечественных бизнесменов и российского госдолга. Давайте разберемся, как это всё может повлиять на рубль.
С начала декабря пара USD/RUB торгуется в диапазоне 73–76 руб./$. Казалось бы, есть серьезный драйвер для укрепления рубля: цена на нефть в феврале вернулась на максимум за год, поднявшись до $65 за баррель. Но заметной реакции на валютном рынке не наблюдается.
Нефть, безусловно, один из важных факторов для курса рубля. Но не основной и не единственный. Последние шесть лет зависимость этого фактора уменьшилась на фоне монетарной политики ЦБ и макроэкономических сдвигов. Укрепление рубля в 2016–2017 годах во многом было обусловлено притоком иностранных инвесторов (на мой взгляд, по смыслу больше подходит определение «среднесрочных спекулянтов») в рублевые гособлигации. Санкционные риски реализовались в минимальном объеме, на движение капиталов они слабо повлияли. Зато высокие ставки денежного рынка и доходность облигаций на фоне низкой долговой нагрузки и намерении ЦБ смягчать денежно-кредитную политику привели к заметному укреплению рубля.
Кризис в экономике, спровоцированный пандемией, вызвал новую волну ослабления рубля, российская валюта потеряла почти 30% к доллару. Принятыми мерами удалось сбить панику, но в III квартале рубль опять слабел, курс достигал 80 рублей за доллар. Такие скачки подрывают у инвесторов доверие к российской денежной единице, вызывают сомнения в среднесрочной стабильности национальной валюты. Они требуют повышенной платы за риск.
Сейчас укреплению рубля мог бы способствовать рост цены на нефть, но о возвращении к прежним значениям пока речь не идет. Курс уже стабилизировался на новых уровнях и в новых макроэкономических условиях. Прежние шоки наложили определенный отпечаток. Поэтому укрепление рубля на фоне роста чистого экспорта носит ограниченный характер.
Я ожидаю, что если нефть задержится в диапазоне $65–70 за баррель, то курс в марте будет преимущественно в диапазоне 72–76 руб./$. А если нефть будет стоить дороже $70 за баррель, то можно ожидать снижения до 68–70 руб./$. При условии отката цены на нефть в диапазон $60–65, пара USD/RUB будет по-прежнему торговаться в коридоре 73–76. При этом шансы на то, что нефть закрепится в диапазоне $65–70, на мой взгляд, высоки.
В последние дни в СМИ вновь поднимается тема санкционного давления. Я не исключаю, что краткосрочная реакция рынка на негативные новости может быть резкой. Техническая картина также складывается в пользу роста курса USD/RUB к отметке 76. Но в целом геополитические факторы сейчас имеют ограниченное влияние на рынок. Спрос на рублевые облигации федерального займа (ОФЗ) со стороны нерезидентов и так сократился. Это обусловлено не геополитикой, а инфляцией. Растет доходность облигаций США, и инвесторы ожидают также роста доходности рублевых бумаг. Котировки ОФЗ, на отскок, вновь снижаются. Но на динамике рубля снижение цен ОФЗ отражается несильно, поскольку нет массовых распродаж со стороны нерезидентов.
Важны и монетарные факторы. Денежная масса растет не только в России, но и в мире. Опережающий темп ее увеличения к ВВП — один из главных драйверов роста инфляции. Дешевые кредиты стимулируют потребление, затем производство, что приводит к росту спроса на ресурсы и, как следствие, цен на них. В марте инфляционная спираль еще не начнет заметно раскручиваться. Но во второй половине года рост инфляции уже может стать заметен. Вслед за ценами на ресурсы будет дорожать и готовая продукция (то есть импорт). Поэтому кратного увеличения сальдо торгового баланса в этом году можно не ожидать, как и значительного укрепления рубля.
Наконец, укреплению рубля мешает рост долга. Если полтора года назад долговая нагрузка оценивалась в 12% от ВВП (одна из самых низких в мире), то через год она может достичь 21% от ВВП. При этом увеличение экономики будет медленным, даже несмотря на низкую базу прошлого года (менее 3%). Рост инфляции приводит к удорожанию заимствований (кредитов, облигаций), что, в свою очередь, приводит к росту себестоимости товаров и услуг. Так замыкается порочный круг увеличения цен. Проинфляционные риски на этот год выглядят умеренными, но тем не менее они будут тревожить всё больше.
Автор — финансовый аналитик
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
