Совет директоров Банка России на заседании 11 сентября сохранил ключевую ставку на уровне 14% годовых. Решение регулятора в целом совпало с консенсус-прогнозом аналитиков, хотя некоторые эксперты не исключали, что в сентябре у ЦБ еще оставалось пространство для небольшого снижения «ключа» — на 0,25 п. п.
И действительно, целый ряд макроэкономических данных, на первый взгляд, свидетельствовал в пользу нового шага ЦБ в сторону смягчения политики. Так, по данным Росстата за июль, годовые и месячные темпы роста цен замедлились по сравнению с тревожными июньскими значениями. По итогам июля годовая инфляция снизилась с 6,02% до 5,98%. Хотя изменение было незначительным и находилось в пределах статистической погрешности, оно всё же произошло. Одновременно месячный прирост цен сократился в 1,6 раза — с 0,87 до 0,54%.
Основную роль сыграла дефляция по плодоовощной продукции. Если в июне свежие овощи и фрукты подорожали более чем на 4% к маю, то в июле они подешевели на 2,3% по сравнению с предыдущим месяцем. В августе этот процесс только набирал обороты: эксперты Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) оценили падение цен на плодоовощную продукцию за месяц в 7%.
При этом инфляционные ожидания россиян на горизонте года, согласно ежемесячному опросу агентства «инФОМ», в августе уменьшились на целый процентный пункт — с 14,7 до 13,7%. В первые три недели месяца Росстат фиксировал недельную дефляцию, а в последнюю изменение индекса потребительских цен оказалось близким к нулю. За счет этого многие домохозяйства ощутили замедление роста цен на себе. На этом фоне уменьшилась и субъективная оценка «личной инфляции» у россиян: с 15,1% в июле до 14,3% в августе.
Почему же совет директоров Банка России проигнорировал оптимистичные макроэкономические данные за июль и август и впервые с июня 2025 года приостановил цикл смягчения? Мы полагаем, что регулятор учел целый комплекс тревожных сигналов. Во-первых, более быстрый рост цен на «устойчивые компоненты» инфляции, то есть на товары, стоимость которых не колеблется резко в зависимости от сезонных факторов. Во-вторых, существенным аргументом в пользу паузы, на наш взгляд, могло стать резкое ускорение инфляции с учетом сезонной корректировки: она выросла с 5,3% во II квартале 2026 года до 11,6% в июле.
В-третьих, в России усилились проинфляционные риски. Они связаны как с сокращением производственных мощностей, в частности из-за повреждений нефтеперерабатывающих заводов, так и с ростом бюджетных расходов, который может продолжиться в IV квартале. Всё это вместе и обусловило сентябрьскую паузу.
Выбирая между борьбой с инфляцией и поддержкой экономического роста в России, ЦБ не принял неожиданного решения и, как прогнозировал консенсус аналитиков, отдал приоритет сдерживанию цен. Этот шаг регулятора бизнес и государство оценили неоднозначно. Так, глава Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) Александр Шохин назвал паузу непозитивной для инвестиционного цикла.
В то же время в Минэкономразвития, несмотря на достаточно частую критику действий регулятора в сфере денежно-кредитной политики (ДКП), такой шаг поддержали. В ведомстве объяснили, что он отражает сложный баланс между инфляционными рисками и стимулированием экономического роста.
Высказанные ранее в соцсетях и блогах предположения о том, что перед выборами Банк России не рискнет прервать цикл смягчения политики, не выдержали критики. Более того, на пресс-конференции председатель ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что 11 сентября на столе у совета директоров, по сути, был только один вариант — пауза. Уменьшение «ключа» в этих условиях даже не рассматривалось как работоспособное решение.
К декабрю 2026-го на фоне уже происходящего ужесточения ДКП инфляция может замедлиться. При таком сценарии ключевая ставка всё же способна опуститься до 13,5–13,75% годовых, однако до конца года останется двузначной — на радость вкладчикам. Вслед за этим проценты по депозитам, вероятно, опустятся до 11–13% годовых.
По кредитам к концу года также возможно сокращение ставок на 1–1,5 п. п., хотя существенного удешевления займов не ожидается. При этом россиянам по-прежнему будет сложно получить ссуду, поскольку банки уже ужесточили требования к заемщикам.
Автор — ведущий аналитик Freedom Global
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
