О ставках не спорят: ЦБ не опустит ключевую ниже 13% до конца года
Даже после снижения ключевой до 14% на заседании 24 июля регулятор вряд ли сможет опустить ее ниже 13% до конца года, подсчитали «Известия» на основе обновленного прогноза ЦБ. Средняя ставка, согласно оценкам Банка России, в 2026 году должна составить 14,5–14,6%. Причем инфляционные ожидания в июле подскочили до 14,7%, что дополнительно ограничивает пространство для смягчения политики. Что это значит для кредитов, вкладов и бизнеса — в материале «Известий».
Что повлияло на решение и прогнозы ЦБ
На заседании 24 июля регулятор снизил ключевую в десятый раз подряд — на этот раз на 0,25 п.п., до 14%. Одновременно ЦБ скорректировал макропрогноз. Теперь Банк России ожидает, что средняя ставка по итогам 2026 года составит 14,5–14,6%, а в 2027-м — 10,5–12,5%. Это означает, что пространство для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики остается весьма ограниченным.
Председатель Банка России Эльвира Набиуллина
Новый прогноз говорит о том, что до конца года ключевая вряд ли опустится ниже 13%, подсчитали «Известия». При уже сложившейся средней ставке за январь – июль около 15,1% в августе – декабре она должна составить примерно 13,7–14% — столько закладывает и ЦБ. В целом это допускает снижение ключевой до 13% — и то лишь к последнему заседанию года. Но практически не оставляет пространства для ухода ниже этого уровня. Старший экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин согласен: даже если Банк России продолжит снижать ставку на каждом из трех оставшихся заседаний года, сделать это быстрее будет непросто.
Само решение сопровождалось более жесткими сигналами, чем ожидал рынок. Банк России повысил прогноз инфляции на конец 2026-го до 6–7%, ухудшил оценку роста экономики до 0–1% и одновременно поднял прогноз по траектории ключевой на ближайшие два года. Кроме того, из релиза исчезла формулировка о возможности дальнейшего снижения ставки уже на ближайших заседаниях, что многие аналитики расценили как сигнал более осторожного подхода.
При этом решение снизить ключевую всё же стало неожиданно мягким. На рынке прогнозировали, что регулятор возьмет паузу на фоне подорожания бензина, которое может отразиться на инфляции. На этом фоне индекс Мосбиржи вырос и в моменте доходил до 2188 пунктов.
Однако, несмотря на ускорение роста цен, вызванное в том числе ситуацией на топливном рынке, ЦБ всё же продолжил цикл смягчения политики, поскольку всё заметнее становятся признаки охлаждения экономики. Снижение деловой активности, ухудшение ожиданий предприятий, более слабые перспективы спроса и замедление кредитования позволили Банку России сделать еще один шаг вниз, хотя и более осторожный, чем в начале года, отметил руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист.
Глава Банка России Эльвира Набиуллина объяснила решение тем, что рост цен пока носит временный характер. По ее словам, оценки устойчивых показателей инфляции по-прежнему находятся в диапазоне 4–5%, а замедление спроса ограничивает возможности компаний переносить рост издержек в конечную стоимость.
— Оперативные данные указывают на то, что удорожание топлива начинает распространяться на цены по широкому кругу товаров и услуг. Это предсказуемо отразилось на инфляционных ожиданиях, которые в июле значительно выросли. Бензин является важным товаром-маркером, так как занимает значительную долю в регулярных покупках населения и в издержках компаний. Но по мере стабилизации ситуации на топливном рынке инфляционные ожидания могут пойти вниз, — отметила глава ЦБ.
В июле ожидания по росту цен поднялись до 14,7%. В ЦБ подчеркнули, что именно они могут закрепить инфляционное давление, поэтому смягчение политики должно происходить постепенно.
Дополнительные риски создают более высокие бюджетные расходы, сохраняющийся структурный дефицит казны и вероятность вторичных эффектов от роста цен на бензин. Фактические расходы бюджета складываются значительно выше, чем в прошлые годы, а первичный структурный дефицит с высокой вероятностью сохранится до 2028 года включительно, что требует более высокой траектории ключевой ставки, отметила Набиуллина.
Что будет со ставкой дальше
Наиболее вероятный уровень ключевой ставки к концу года составляет 13,75%, хотя небольшой шанс снижения до 13,5% сохраняется, считает начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов. Более мягкий диапазон — 13–13,5% — обозначили в «Банки.ру», Институте экономики роста имени Столыпина и Институте комплексных стратегических исследований.
Предпосылок для более резкого снижения сейчас нет, согласился финансовый советник и основатель Rodin.Capital Алексей Родин. При этом определяющим фактором становится уже не столько нынешняя инфляция, сколько общая устойчивость экономики и ожидания участников рынка по росту цен.
Дополнительными ограничениями для дальнейшего снижения ставки остаются бюджетная политика и внешние риски. Давление также может оказать и более быстрое восстановление кредитования, отметил начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов. О схожих рисках говорят и в инвестбанке «Синара», где отмечают, что осенью ЦБ будет учитывать обновленные параметры трехлетнего бюджета, а их пересмотр способен повлиять на дальнейшую траекторию ключевой ставки.
Внешние факторы, включая обострение конфликта на Ближнем Востоке, регулятор также замечает. Как пояснила Эльвира Набиуллина в ответ на вопрос «Известий», в том, что удорожание логистики и нарушение поставок действительно влияют на мировую экономику, сомнений ни у кого не осталось, однако сейчас ЦБ уделяет этим факторам меньше внимания, чем три месяца назад.
Опустить ставку ниже 13% уже в этом году ЦБ сможет только при сочетании сразу нескольких факторов — устойчивого замедления инфляции, снижения инфляционных ожиданий, ослабления проинфляционных рисков и отсутствия новых внешних шоков, считает руководитель направления экспертной аналитики «Банки.ру» Инна Солдатенкова. Причем в этом случае ЦБ выйдет за свой прогноз. Впрочем, по оценке большинства опрошенных «Известиями» экспертов, вероятность такого сценария остается невысокой.
Что это значит для кредитов, депозитов и ВВП
Сохранение ключевой выше 13% означает, что стоимость заемных средств останется высокой еще как минимум несколько месяцев. Даже при дальнейшем снижении ставки заметного удешевления кредитов ждать пока не стоит, считает руководитель направления экспертной аналитики «Банки.ру» Инна Солдатенкова.
Банки пересматривают условия не только вслед за решениями ЦБ, но и с учетом стоимости собственного фондирования, уровня рисков и регуляторных требований, пояснила эксперт.
Для населения и бизнеса кредиты останутся дорогими, что продолжит ограничивать запуск новых инвестиционных проектов, особенно в гражданских отраслях экономики, добавил начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований Сергей Заверский. По его оценке, при ключевой ставке 13–13,5% стоимость корпоративного кредитования сохранится на уровне 16–19%. А для россиян будет еще выше, особенно по потребительским ссудам.
Доходность вкладов при этом станет снижаться быстрее ключевой. Банки заранее закладывают ожидаемую траекторию денежно-кредитной политики, поэтому депозитные ставки обычно реагируют на ожидания рынка раньше решений ЦБ, отметил он. При этом доходность вкладов, вероятнее всего, останется привлекательной до конца года благодаря конкуренции банков за средства клиентов, подчеркнула Инна Солдатенкова.
Для экономики сохранение высокой ставки означает, что восстановление останется медленным. Компаниям придется и дальше пересматривать инвестиционные программы с учетом дорогого заемного финансирования, поэтому рассчитывать на заметное ускорение строительства и запуск новых проектов пока не стоит, считает руководитель группы инвестиционного анализа ИГ Accent Игорь Талалов.
Дополнительным риском остается замедление экономической активности: обновленный прогноз самого Банка России допускает рост ВВП всего на 0–1% в этом году. Это означает, что во втором полугодии ситуация для бизнеса будет непростой, резюмировал главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин.
Главным изменением стала не сама ключевая, а ожидания относительно ее дальнейшей траектории, сходятся во мнении эксперты. Если еще весной рынок рассчитывал на более быстрое смягчение политики ЦБ, то теперь базовым сценарием становится постепенное снижение ставки с сохранением жестких финансовых условий как минимум до конца года.
