Золотое отсечение: Минфин может вернуться к покупке валюты уже в апреле
Минфину следует вернуться на валютный рынок: уже в апреле ведомству стоит возобновить операции по бюджетному правилу, считают опрошенные «Известиями» аналитики. В марте их поставили на паузу — на фоне планируемого пересмотра параметров, прежде всего цены отсечения нефти. В итоге в 2026 году ее решили не трогать и перенесли изменения на 2027-й, чтобы не расшатывать бюджет и рынок. По словам Антона Силуанова, к операциям министерство вернется летом. Однако из-за их отсутствия рубль остается более чувствительным к внешним факторам. С возвращением интервенций его колебания могут сгладиться. Как это скажется на инфляции и дефиците казны — в материале «Известий».
Что будет с бюджетным правилом
Минфин готов пересмотреть бюджетное правило с 2027 года, заявил замминистра финансов Владимир Колычев. По его словам, действующая цена отсечения нефти — $59 за баррель в 2026-м с постепенным снижением до $55 к 2030-му — уже не соответствует долгосрочным параметрам финансового плана. Ведомство считает, что в будущем балансировать казну придется исходя из более низкой стоимости нефти, поскольку «равновесная» цена на мировом рынке, вероятно, будет меньше нынешних ориентиров.
Бюджетное правило — это механизм, который ограничивает использование нефтегазовых доходов. В бюджет закладывается базовая цена нефти («цена отсечения») — доходы от продажи сырья в ее пределах идут на текущие расходы, а сверхдоходы направляются в резервы — прежде всего в Фонд национального благосостояния (ФНБ). Если же цены падают и доходов не хватает, средства из фонда могут использоваться для покрытия дефицита.
В 2026 году цена отсечения составляет $59 за баррель Urals. При превышении этого уровня излишки направляются на покупку валюты и золота, при более низких ценах — активы продаются. В марте Минфин временно приостановил такие операции на внутреннем рынке на фоне обсуждения новых параметров правила.
Окончательное решение ведомство планирует представить до формирования бюджета на новую трехлетку. Обсуждение началось раньше обычного, чтобы принять более взвешенный вариант. В феврале министр финансов Антон Силуанов также допускал ужесточение правила — за счет снижения цены отсечения, чтобы сохранить средства ФНБ и уменьшить давление на валютный рынок.
Большинство опрошенных «Известиями» экспертов считает, что операции по бюджетному правилу стоит возобновить уже в апреле. Руководитель практики по международному бизнесу и финансам, партнер «5Д Консалтинг» Михаил Никитин отмечает: без этого механизма курс рубля сильнее реагирует на колебания цен на нефть, что усиливает инфляционное давление.
О возможном возвращении Минфина на рынок в первой декаде апреля говорит и ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова. По ее оценке, нефтегазовые доходы могут вырасти уже по итогам I квартала, а при цене нефти выше $59 и стабильном курсе рубля ведомство сможет возобновить покупки валюты для ФНБ.
Такой сценарий считает правильным и ведущий аналитик «АМаркетс» Игорь Расторгуев. Он выделяет три ключевых фактора, которые подтолкнут Минфин к возобновлению покупок: динамику цен на нефть Urals, объем ликвидной части ФНБ (средств, доступных для использования) и параметры будущего трехлетнего бюджета.
При этом главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров не исключает, что решение по цене отсечения могут отложить до июня. В этом случае активные операции начнутся позже — после компенсации мартовской паузы.
Действие бюджетного правила в стране пока «на паузе» до лета 2026 года, сообщил министр финансов Антон Силуанов в кулуарах съезда Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП). По его словам, министерство вернется к этому вопросу, исходя из складывающейся ситуации с ценами на энергоресурсы.
«Известия» направили запрос в Минфин.
Почему власти перенесли изменение бюджетного правила
Минфин обоснованно отложил пересмотр цены отсечения: рынок нефти сейчас слишком волатилен, и устойчивый уровень пока не сформировался, отметил старший научный сотрудник ИПЭИ Президентской академии Владимир Еремкин. По его словам, пауза в валютных операциях была нужна именно для выработки новых параметров, но затягивать ее дальше оснований нет.
Главный фактор — обострение на Ближнем Востоке, которое сократило предложение и разогнало цены. В этих условиях у России появились дополнительные экспортные возможности и снизился риск быстрого исчерпания резервов, добавил эксперт.
Также перенос изменений на 2027 год связан с тем, что корректировка сейчас может повлиять на исполнение уже принятого бюджета, уточнил Владимир Еремкин.
При этом ситуация быстро изменилась: если в феврале Urals стоил около $56 — ниже отсечки $59, а нефтегазовые доходы падали, то к концу марта цены резко выросли. В результате необходимость срочного ужесточения правила отпала, отметил Михаил Никитин из «5Д Консалтинг».
Как покупка валюты отразится на рубле
Возобновление валютных операций сначала может оказать умеренное давление на рубль, считает Владимир Еремкин. Однако при росте нефтяных поступлений это влияние будет ограниченным, добавил эксперт. При этом резкого ослабления не ожидается — его сгладит экспортная выручка. 24 марта замминистра финансов Иван Чебесков сообщил, что указ об обязательной репатриации и продаже валютной выручки, истекающий в мае, скорее всего, снова продлят.
В то же время влияние курса на инфляцию будет ограниченным. Более слабый рубль действительно может ускорять рост цен через импорт, но ключевую роль играет бюджетная политика, подчеркнул Владимир Еремкин. Если расходы останутся высокими, инфляция ускорится, если их удастся сдержать — наоборот, замедлится.
С точки зрения казны возобновление операций означает возврат к обычному механизму бюджетного правила: при высоких ценах на нефть сверхдоходы снова будут направляться в ФНБ. Это повышает устойчивость системы и не создает дополнительного давления на экономику, добавил он.
Однако затягивать паузу рискованно. Чем дольше Минфин не выходит на рынок, тем сильнее накапливается объем отложенных операций, который потом может разом повлиять на курс, отметил эксперт.
На этом фоне менять параметры «на ходу» также опасно, подчеркнул Игорь Расторгуев: бюджет уже сверстан исходя из цены около $59 за баррель. Поэтому подорожание нефти на фоне конфликта на Ближнем Востоке фактически дало паузу — давление на бюджет временно снизилось.
Вместе с тем риски сокращения расходов уменьшаются, а прогнозы в отношении рубля становятся более стабильными, отмечает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. По ее словам, в начале года из-за низких цен на нефть и крепкого курса доходы просели, а дефицит быстро вырос.
Теперь ситуация меняется: рост котировок способен частично компенсировать выпадающие доходы. По оценке эксперта, каждый дополнительный $1 за баррель может приносить бюджету около 150 млрд рублей. В итоге многое будет зависеть от того, как долго сохранятся высокие цены.
При этом на валютном рынке резких движений не ждут. По оценке Натальи Мильчаковой, в апреле доллар будет в диапазоне 80–85 рублей, евро — 93–98. Это означает, что дополнительного давления на инфляцию со стороны курса пока не возникнет. На 26 марта, по курсу ЦБ, «американец» стоил 80,7 рубля, а евро — 93,8 рубля.
Как изменения повлияют на бюджет
Новая цена отсечения обсуждается в диапазоне $45–55 за баррель против нынешних $59, отметил Игорь Расторгуев из «АМаркетс». По его словам, ключевой вопрос — в выборе момента: если нефть удержится на уровне $90–100 хотя бы полгода, бюджет может дополнительно получить до 2–3,5 трлн рублей. В этом случае слишком жесткие параметры на 2027 год будут выглядеть избыточными. Если же цены вернутся к более низким уровням, пауза с решением может привести к потерям — корректировать правило придется уже в авральном режиме.
Снижение цены отсечения в целом оправдано, но важно делать это в стабильной ситуации, считает Михаил Никитин. При нынешнем объеме ликвидной части ФНБ около 4 трлн рублей запас прочности ограничен, поэтому более жесткое правило нужно для восстановления резервов в «хорошие» периоды.
При этом риски для бюджета остаются. Ольга Беленькая из «Финама» отмечает, что экономика может увеличиться лишь на 0,7–1% вместо ожидаемых 1,3%. Это сдержит рост ненефтегазовых доходов, тогда как расходы могут разгоняться быстрее плана. В таком случае возможен структурный дефицит, который придется покрывать за счет заимствований или поиска дополнительных доходов.
Вместе с тем подобная ситуация создает пространство для более мягкой денежно-кредитной политики. По оценке эксперта, Банк России во II квартале теоретически способен дважды снизить ставку на 0,5 п.п., а к концу года она может составить около 12%.
В долгосрочной логике ужесточение бюджетного правила означает снижение зависимости от нефти и более строгий контроль расходов, добавил Владимир Еремкин. Это поможет сдерживать инфляцию, но одновременно способно ограничить темпы роста экономики в будущем.
