Ближайшее заседание Совета директоров Центробанка по ключевой ставке состоится 16 сентября. В последнее время нередки случаи, когда решение принималось с учетом факторов, которые становились известны за короткое время до заседания, и результаты оказывались неожиданными для рынка. Нельзя исключить такое и на этот раз. Но пока ситуация видится следующей.
С начала апреля по июль регулятор снизил ключевую ставку с 20% до 8% (вернув ее к уровню начала декабря прошлого года), в том числе проводя для этого внеочередные заседания. После столь стремительного движения вниз сигнал по итогам июльского заседания стал более сдержанным: Банк России будет оценивать целесообразность снижения ключевой во втором полугодии 2022-го.
Исходя из развития экономической ситуации с тех пор, для снижения ставки в сентябре есть достаточные основания. Прежде всего, это динамика инфляции. Точнее, длительная, отмечаемая еще с мая и продолжающаяся до сих пор дефляция, что нетипично для российской экономики. Так, в июне индекс потребительских цен снизился на 0,35%, в июле — на 0,39%, с 1 по 29 августа — уже на 0,54%. В годовом выражении инфляция продолжила замедляться — с 15,1% в июле до 14,3% к концу августа.
Наиболее резко и устойчиво снижаются цены на плодоовощную продукцию, что усиливается сезонным фактором, но в принципе сокращение отмечается и по достаточно широкому кругу продовольственных и непродовольственных товаров (прежде всего, бытовая электроника, стройматериалы). Впрочем, руководство Центробанка не раз говорило, что не считает правильным термин «дефляция» в текущей экономической ситуации, поясняя, что это коррекция цен после резкого «перелета» в марте, влияние эффекта укрепления курса рубля и слабой потребительской активности. Исходя из текущих данных по инфляции, ее ожидания на конец года смещаются к нижней границе прогнозного диапазона ЦБ (12–15%).
Впрочем, всё не так просто. ЦБ не раз отмечал, что если на краткосрочном горизонте усилились дезинфляционные факторы, то на среднесрочном горизонте преобладают проинфляционные риски.
В частности, это завершение сезонного снижения цен на продовольствие, ожидаемое осенью. Это и динамика курса рубля — его укрепление прекратилось с конца июня, а до конца года превалирует вероятность дальнейшего ослабления в силу восстановления импорта, поэтапного снятия валютных и капитальных ограничений и появляющихся в СМИ сообщений о планах валютных интервенций в денежные единицы дружественных стран.
Риски для курса рубля связаны и с ожидаемым сокращением экспорта, с учетом постепенного проявления влияния западных санкций, ожидаемого вступления в силу в декабре европейского эмбарго на поставки большей части российской нефти, а с февраля будущего года — и нефтепродуктов, а также запрета европейским компаниям финансировать и страховать морские перевозки российской нефти во всем мире. Впрочем, здесь ситуация остается пока неопределенной, учитывая обсуждаемую G7 альтернативу в виде потолка цен на российскую нефть, к которой пока не готовы присоединиться Китай и Индия.
Это также динамика инфляционных ожиданий населения — достигнув в июле минимума с начала прошлого года (10,8%), в августе они подросли до 12%. Если потребители ждут более высоких значений инфляции на горизонте года, это может облегчить производителям и продавцам повышение цен, особенно в условиях сокращения прежних запасов импортной продукции и увеличения логистических затрат по новым поставкам. Впрочем, опрос ЦБ показал, что ценовые ожидания предприятий продолжали снижаться в августе.
Представляется, что ЦБ, как обычно, будет рассматривать несколько вариантов изменения ключевой ставки, но основным может стать снижение на 50 б.п., до 7,5%. Это было бы существенным замедлением после прежних шагов (сначала 300 б.п., затем 150 б.п. в июне и июле). Это заседание не будет сопровождаться пересмотром макроэкономических прогнозов, но ЦБ может сохранить осторожный сигнал о готовности рассматривать целесообразность дальнейшего снижения ставки до конца года (допускаю сокращение до 7%). Однако, с учетом временных лагов, с которыми решения по денежно-кредитной политике отражаются на экономике, регулятор, возможно, еще раз обратит внимание рынка, что при усилении инфляционных рисков он может остановить снижение ставки и даже перейти к ее повышению. Такая возможность уже предусмотрена июльским прогнозом средней ключевой ставки на 2023 год.
Автор — руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам»
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
