Российский рубль был самой сильной валютой стран с развивающимися рынками в прошлом году, но является одним из аутсайдеров в году нынешнем. В гонке он уступает сейчас только турецкой лире, денежной единице страны с более слабой экономикой. Перед выборами в США рубль слабел, курс к евро преодолел максимум с 2016 года, курс к доллару превысил психологическую отметку 80.
Но на фоне того, что фондовые рынки празднуют победу демократов в США (еще не подтвержденную), рубль отыгрывает предвыборные потери. Постараюсь разобраться, какие факторы влияют на динамику российской валюты, и дать прогноз на остаток года.
Нефть. Зависимость рубля от нефти никуда не делась. В текущей ситуации курс находится в области ожидаемых значений (верхний тренд — после 2015 года). Почему нефть важна? Минеральные ресурсы составляют 52% объема экспорта. В результате снижения цен на углеводороды, объема их добычи и продажи на внешних рынках, экспорт в денежном выражении упал примерно на треть. При этом импорт, хотя и снизился на фоне пандемии, стал дороже из-за обесценения рубля.
Торговый баланс — а это составная часть платежного баланса — упал ниже $5 млрд в месяц, до минимума с 2003 года (с учетом долларовой инфляции — еще сильнее). Экспортные пошлины привязаны с некоторым лагом к экспортным ценам, и экспортеры — это крупнейшие налогоплательщики.
При более низких ценах на нефть в долларах она дешевле и в рублях. Но после 2015 года чувствительность к динамике нефти у российской валюты снизилась на фоне монетарных мер. В диапазоне $40–45 за баррель Brent курс складывается исходя из стоимости барреля в рублях в диапазоне 2900–3400. Менее предсказуемым курс становится при цене на нефть ниже $40 за баррель, в этом диапазоне мало статистики.
Монетарные факторы. Банк России с 2015 года проводил политику смягчения. Инвесторы понимали, что макроэкономически рубль устойчив, падение связано с оттоком инвесторов на фоне геополитики. ЦБ постепенно снижал ставку, которая пять лет назад превышала 10% годовых. Было понятно, что высокая ставка играла защитную роль на время сильных колебаний валютного курса и будет снижаться. Инвесторы, в особенности нерезиденты, активно скупали ОФЗ, это способствовало укреплению рубля.
Но в этом году запас снижения ключевой ставки почти исчерпан. Рубль слабеет на фоне уменьшения цены на нефть, и нерезиденты сокращают позиции в ОФЗ. Однако поддержку нацвалюте оказывает ЦБ. Регулятор держит комфортные условия на денежном рынке, благодаря чему банкам выгодно инвестировать в инфляционные ОФЗ. Кроме того, ЦБ не допускает заметного влияния своих валютных операций на ситуацию на рынке.
Макроэкономика. Несмотря на то, что ОФЗ с фиксированным купоном и рублевые инструменты денежного рынка дают низкую доходность, у игроков сейчас нет большого соблазна играть против рубля. С одной стороны, рост денежной массы значительно опережает рост ВВП (+16% против –4% в 2021 году). Это один из девальвационных факторов. Но экономика обладает значительным запасом устойчивости.
ОПЕК+ сократил добычу, чтобы стабилизировать рынок нефти. Долговая нагрузка остается одной из самых низких в мире. В 2021 году она вырастет до 20% от ВВП, но это не угрожает долговому рейтингу и не подрывает стабильность. У рубля в среднесрочном периоде больше шансов, чем рисков.
Выборы в США. Приход к власти демократов может привести к ослаблению доллара на фоне декларируемых ими мер финансовой политики. Прогноз крупного инвестбанка предрекает падение «американца» к «европейцу» на 6% уже до конца года, в то время как в случае победы республиканцев доллар мог бы удержать позиции. Ослабление доллара на Forex краткосрочно дает дополнительные шансы рублю. Но затем это вызовет повышение ставок в США и, как следствие, по всему миру, в том числе и в России. Минимальный рост рублевых ставок не увеличивает привлекательность ОФЗ, но замедляет восстановление экономики, поэтому долгосрочный эффект негативный. Но его еще рано отыгрывать.
Реакция на внешние шоки будет умеренной. Поскольку выздоровление мировой экономики будет медленным, то значительного роста цены на нефть не ожидается. Средняя стоимость в будущем году может оказаться в диапазоне $40–50 за баррель. Равновесный курс будет определяться исходя из стоимости барреля в диапазоне 2600–3600 руб. К концу года курс USD/RUB ожидаю в диапазоне 78–85.
Автор — финансовый аналитик
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
