Спрос на ОФЗ начнет устойчиво восстанавливаться, когда рынок поверит в снижение ключевой до 12–13%, считают опрошенные «Известиями» эксперты. Пока она остается на уровне 14,25%, инвесторы готовы покупать длинные бумаги только с доходностью до 17%, а для Минфина такой заем слишком дорог. Поэтому ведомство впервые с 2020-го поставило аукционы на неопределенную паузу. Теперь под угрозой квартальный план заимствований на 1,5 трлн рублей. Чем власти смогут закрывать растущий дефицит бюджета, если перерыв затянется, — в материале «Известий».
Почему Минфин приостановил выпуск облигаций
Минфин поставил размещение облигаций федерального займа (ОФЗ) на паузу, чтобы помочь стабилизировать рынок, сообщила пресс-служба ведомства вечером 20 июля. Следующий аукцион должен был пройти 22-го числа. Когда торги возобновятся, министерство объявит дополнительно.
Это уже третья отмена менее чем за месяц. Ранее ведомство отказалось от аукционов 24 июня и 8 июля из-за высокой волатильности. Рынок госдолга начало лихорадить после решения ЦБ от 19 июня снизить ключевую ставку всего на 0,25 п. п., до 14,25%. В последний раз Минфин останавливал размещения на неопределенный срок в марте 2020-го. «Известия» направили запрос в министерство.
Инвесторы ждали более быстрого снижения ставки, но осторожный шаг ЦБ показал, что дешевые деньги вернутся нескоро, пояснил управляющий фондом и основатель финтехплатформы SharesPro Денис Астафьев. После этого спрос на ОФЗ резко упал: участники рынка не хотят надолго вкладываться в бумаги по нынешним ценам.
Минфин взял паузу, поскольку больше не может занимать на приемлемых для себя условиях, согласен аналитик Freedom Global Владимир Чернов. По его словам, из-за инфляции, дорогих денег и сомнений в дальнейшем снижении ставки инвесторы требуют более высокую доходность. Уже 1 июля ведомство смогло привлечь лишь 9,1 млрд рублей, а 15-го размещение ОФЗ с плавающей доходностью вовсе сорвалось — подходящих заявок не нашлось. Продолжать аукционы означало бы либо регулярно отменять их, либо соглашаться на слишком дорогие займы, отметил эксперт.
С начала июля индекс гособлигаций RGBI потерял почти 2%, а с начала года — около 6%, следует из данных Мосбиржи. Однако после решения Минфина он подскочил сразу на 1,9%.
Вверх пошли и акции. На старте торгов 21 июля индекс Мосбиржи прибавил 4,1% и на пике достиг 2083,7 пункта, свидетельствуют данные площадки. Днем ранее он впервые с октября 2022-го провалился ниже 1900 пунктов. Аналитики объяснили отскок закрытием коротких позиций и покупкой подешевевших бумаг. Однако о развороте рынка говорить рано: на него по-прежнему давят санкционные риски, ожидания по ключевой ставке и выплаты дивидендов.
Когда спрос на российский госдолг восстановится
Пауза, скорее всего, продлится как минимум до заседания ЦБ 24 июля, считает аналитик Freedom Global Владимир Чернов. Если регулятор сохранит ставку на уровне 14,25%, но даст понять, что дальше она пойдет вниз, спрос на ОФЗ может ожить.
Механизм простой: инвесторы постараются купить долгосрочные бумаги, пока те дают высокий доход, и зафиксировать его на несколько лет. После снижения ставки вклады и новые облигации принесут меньше, а купон по приобретенным ОФЗ останется прежним. Покупателей станет больше, бумаги подорожают, а их доходность упадет. Для Минфина это плюс: чем меньший процент требует рынок, тем дешевле государству занимать. Поэтому аукционы могут возобновиться уже в конце июля или начале августа, полагает эксперт.
Если ЦБ даст жесткий сигнал, а инфляция снова ускорится, инвесторы решат, что ставка надолго останется высокой или даже вырастет еще. Тогда они предпочтут дождаться более выгодных бумаг, а пауза затянется на несколько недель, добавил Владимир Чернов.
Для устойчивого спроса на долгосрочные ОФЗ с фиксированным купоном ставке нужно опуститься ближе к 13,5–14%, считает аналитик. При этом рынок должен верить в ее дальнейшее снижение. Бумаги с плавающим купоном могут заинтересовать инвесторов и сейчас, но Минфину придется предложить хорошую премию.
Доходность некоторых долгосрочных ОФЗ достигает примерно 17%, отметил старший научный сотрудник Президентской академии Владимир Еремкин. Разница с ключевой ставкой доходит до 2,85 п. п. По его оценке, спрос может вернуться, когда разрыв сократится хотя бы до 1,5 п. п. Этому помогут снижение бюджетных и геополитических рисков.
Главное — не конкретная ставка, а уверенность в ее дальнейшем снижении, считает доцент кафедры мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Г.В. Плеханова Юлия Мягкова. Первыми оживут короткие ОФЗ — для этого может хватить сигнала ЦБ о прохождении пика инфляции. Устойчивый интерес к долгосрочным бумагам появится, когда рынок будет ждать снижения ставки до 12–13% и ниже.
Аналитики, опрошенные ранее «Известиями», ожидают, что 24 июля ЦБ сохранит ставку на уровне 14,25%, но предупредит: смягчение денежно-кредитной политики может затянуться.
Как покрывать дефицит бюджета
В III квартале Минфин планировал провести 14 аукционных дней: по пять в июле и сентябре и четыре в августе, напомнил Денис Астафьев из SharesPro. Ведомство рассчитывало занять 1,5 трлн рублей: 900 млрд через ОФЗ до 10 лет и 600 млрд — через более длинные бумаги.
Формально план не изменился, но из графика уже выпали 8, 15 и 22 июля. В среднем планировалось занимать по 107 млрд за раз. Чем дольше длится пауза, тем больше придется привлекать на каждом аукционе, отметил эксперт.
Если торги возобновятся только в августе, на девять оставшихся дат придется по 165–170 млрд рублей, подсчитала Юлия Мягкова из РЭУ. Такие объемы потребуют более высокой доходности, дополнительных аукционов или упора на короткие ОФЗ и бумаги с плавающим купоном. Поэтому риск не выполнить квартальный план остается высоким, считает она.
Привлекать по 165–170 млрд рублей за раз можно при сильном спросе банков и крупных выпусках флоатеров (ОФЗ с плавающей доходностью), согласен Владимир Чернов из Freedom Global. Для долгосрочных облигаций с фиксированным купоном такие объемы сейчас слишком велики. Поэтому часть займов могут перенести на IV квартал или изменить структуру программы.
Если аукционы вернутся уже 29 июля, впереди останется 10 торговых дней, отметил Никита Бороданов из «Финама». С начала квартала Минфин занял лишь около 10 млрд рублей, поэтому на каждую оставшуюся дату придется в среднем по 149 млрд. Для этого понадобятся активный спрос крупных инвесторов, более выгодные ставки или увеличение доли флоатеров, интерес к которым тоже снизился.
Более высокая доходность ОФЗ увеличит расходы казны, предупредила Юлия Мягкова. В бюджете на обслуживание госдолга в 2026 году заложено 3,9 трлн рублей, но дорогие новые займы раздуют эту сумму. При этом сам объем заимствований России на начало июля — свыше 37,5 трлн рублей.
Альтернатив у Минфина немного: использовать ФНБ или сократить менее важные траты. Однако возможности фонда ограничены, а урезать расходы сложно — значительная их часть приходится на соцобязательства и оборону. Поэтому облигации останутся главным источником заимствований, считает эксперт. Это особенно важно при растущем дефиците казны, который эксперты оценивают в 7 трлн по итогам года.
Попытка быстро наверстать план затронет и бизнес, добавила Юлия Мягкова. Чтобы продать столько ОФЗ, Минфину придется повысить доходность. Тогда компаниям потребуется предлагать еще больший процент по облигациям. Банкам станет выгоднее вкладываться в надежный госдолг, а не кредитовать предприятия. В итоге займы для бизнеса подорожают, а получить их станет сложнее.Так что пауза лишь откладывает дорогой выбор: занимать сейчас под высокий процент или переносить долг на потом. Альтернатив ОФЗ почти нет, и без снижения ставки счет в любом случае вырастет — сначала для бюджета, а затем и для компаний.