«Паевым инвестиционным фондам нужен супермаркет»
Взаимные, или паевые, фонды в России до сих пор не получили должного развития, хотя этот инструмент уже хорошо себя зарекомендовал. Напомним, ПИФы по сути своей — коллективные инвестиции, позволяющие большому числу инвесторов с небольшими суммами участвовать в росте фондового рынка и получать неплохую доходность в периоды его роста. Так, средневзвешенная доходность открытых ПИФов только по итогам трех кварталов 2016 года (последние актуальные данные ЦБ) превышает 16,7%, в то время как максимальная доходность по вкладам составила в начале года всего 9,9%. Однако ОПИФЫ — до сих пор самый маленький сегмент финансового рынка в России: их активы не превышают и 100 млрд рублей, а число пайщиков таких фондов — всего 400 тыс. И это при том, что ПИФы существуют с начала 1990-х годов. Почему ПИФы сегодня составляют всего 0,2% от ВВП и какие барьеры стоят на пути развития этого рынка, рассказал корреспонденту «Известий» Валентине Ермаковой заведующий лабораторией анализа институтов и финансовых рынков РАНХиГС, профессор департамента финансов НИУ ВШЭ АЛЕКСАНДР АБРАМОВ.
— Такой низкий уровень внимания к ОПИФам со стороны инвесторов — особенность России? Или похожая картина во многих развивающихся странах?
— Слабый уровень развития открытых фондов — это уникальная особенность России. По размеру активов таких фондов к ВВП из 67 стран мы занимаем последнее, 67-е, место. Это при том, что по показателям капитализации и ликвидности фондового рынка мы входим в первые 15–20 стран, а по размеру ВВП по паритету покупательной способности и объему внутреннего товарного рынка занимаем 6-е место в мире. В отличие от Китая и Индии, в России имеются пенсионные накопления в размере около 5% ВВП. Несоответствие уровня развития коллективных инвестиций их реальному потенциалу и масштабам экономики говорит лишь об одном — отсутствии связи между внутренними сбережениями и фондовым рынком. То есть не работают как раз те механизмы, с помощью которых граждане инвестируют в ценные бумаги и иные финансовые активы.
В этой связи вспоминается эпизод с американской компанией, управляющей взаимными фондами, Franklin Templeton, которая в 2000-х создавала дочерние компании во многих крупных развивающихся странах, включая Россию. Сейчас можно сказать, что это был рискованный, но успешный проект. Единственной страной, где Franklin потерпела фиаско, была Россия. После продажи бизнеса по управлению ПИФами в России в 2002 году глава американского гиганта Чарльз Джонсон с горечью констатировал, что в отличие от других крупных развивающихся рынков в России отсутствует культура сбережений. С тех пор мало что изменилось. Банки, брокеров, фондовую инфраструктуру и регулятора до сих пор интересуют относительно краткосрочные ресурсы, на которых легче заработать прибыль и где не надо нести риски, связанные с их сохранностью и долгосрочным управлением. Внутренний рынок капитала пока с большим отрывом проигрывает денежному рынку. На том же рынке корпоративных облигаций доля денежного рынка в общем объеме биржевых сделок на Московской бирже составляет 99%. И это, конечно, снижает востребованность таких механизмов долгосрочных сбережений, как ПИФы, НПФ и др.
— В чем привлекательность взаимных фондов для внутренних инвесторов?
— В идеале — это экономия издержек частных инвесторов при реализации выбранных ими стратегий долгосрочного инвестирования. Путь открытых фондов как формы долгосрочных инвестиций у нас непрост в силу волатильности внутреннего фондового рынка. Первые фонды появились в конце 1996 года. Однако с тех пор сохранилось всего 3–4 фонда. Критическим для фондов является возраст 12–13 лет. По нашим расчетам, на конец 2015 года 10 лет прожили 145 открытых и интервальных ПИФов, 15 лет — всего 20 фондов. И средний срок их жизни в последние годы сокращается, что свидетельствует о том, что состояние бизнес-среды для коллективных инвестиций ухудшается.
Отрасль активно развивалась до 2007 года, достигнув 150 млрд рублей, однако после 2008 года началась длительная стагнация, когда денежные средства преимущественно выводились из фондов, что сменилось несколько в лучшую сторону только с середины 2015 года.
— Почему так происходит?
— Основная проблема в том, что рынок ПИФов плыл и продолжает плыть по течению, сообразно динамике фондовых индексов. Пока индекс РТС рос до 2007 года — росли и активы фондов, как только с 2008 года он начал падать — наметилось падение и у ПИФов. Также повлияли существенные преференции, предоставленные государством банкам в виде щедрой гарантии банковских депозитов. До сих пор индекс не восстановился, составляя менее 50% предкризисного пика июня 2008 года, поэтому люди с осторожностью относятся к тем же фондам акций. Хотя даже здесь 105–115% годовых, показанных ПИФами, вкладывающими в электроэнергетику, в 2016 году, начали пробуждать азарт у инвесторов. Но главная рыночная тенденция 2016 года — это то, что рублевая доходность крупнейших ПИФов облигаций существенно превысила депозитные ставки банков и инфляцию, что и обеспечило заметный приток новых денег в ПИФы облигаций.
— Но тем не менее активы фондов все равно растут медленно...
— Выделил бы два основных момента, препятствующих более быстрому росту индустрии коллективных инвестиций: среднесрочные риски девальвации рубля и низкий уровень инновационной активности участников этого рынка. Регулярная, в среднем раз в 7–8 лет, резкая девальвация рубля, к сожалению, пока является неизлечимой болезнью российской экономики. Защитить пайщиков от этого фонды могут только в случае создания линейки глобально диверсифицированных портфелей, например состоящих из крупных западных ETF. Инновации призваны повысить эффективность действующих каналов продаж паев ПИФов (банковских, прямых, брокерских и др.), а также привести к снижению издержек инвесторов. Однако пока здесь не наблюдается прорывных решений. К сожалению, это связано не только с недостаточной активностью самих участников рынка, но и со слабостью конкуренции и чрезмерным административным вмешательством регулятора в сферу рыночных отношений. Характерный пример — низкий уровень влияния участников российского рынка коллективных инвестиций на приоритеты в деятельности биржи и биржевой инфраструктуры. Согласно данным Bloomberg, на сегодняшний день 44% голосующих акций Московской биржи принадлежит государственным ведомствам и крупнейшим госбанкам, 55% распылено между иностранными портфельными инвесторами и только 1% принадлежит частным российским акционерам, в том числе 0,1% — ПИФам. Подобная структура собственности главной биржи и контролируемых ею инфраструктурных организаций, по моему мнению, не способствует ориентации на интересы российских участников рынка. А неопределенность перспектив и отсутствие ясной стратегии развития фондового рынка удерживают и собственников управляющих компаний от инвестиций в будущие проекты.
Таким образом, для успешного развития коллективных инвестиций нужны очень выверенные и трудные шаги в области восстановления конкуренции на фондовом рынке, также требуется координация стратегии развития банков, страховщиков, пенсионной системы и коллективных инвестиций.
— Можно ли утверждать, что механизм индивидуальных инвестиционных счетов, который был запущен в 2015 году, — серьезная угроза для клиентской базы ПИФов?
— На самом деле ИИС только увеличивают число пайщиков паевых фондов, потому что около 5–10% от их объема приходится на вложения в паи. Уверен, что эта доля будет расти, потому что в долгосрочной перспективе конкурентные позиции ИИС заключаются в борьбе за ресурсы долгосрочных и консервативных внутренних инвесторов.
— Какие фонды сейчас популярней — инвестирующие в акции или в облигации?
— Спрос инвесторов на паи фондов цикличен в зависимости от цикличности доходности базовых активов. Среди открытых ПИФов популярны четыре категории фондов. Наиболее интересны сейчас на фоне укрепления рубля, конечно, фонды рублевых облигаций, стоимость их активов достигла 72 млрд рублей из 136 млрд рублей активов открытых фондов всех категорий. Перспективы здесь хорошие, они превратились в реальных конкурентов банковских депозитов. В 2016 году крупнейшие фонды облигаций показали доходность от 12 до 17% годовых при инфляции 5,4%. Но и в долгосрочном плане, если вы оцените лучшие по критерию «доходность–риск» открытые ПИФы, сравнив их с бенчмарками (ОФЗ и индекс ММВБ), то лучшими 25 фондами окажутся именно ПИФы облигаций.
Более популярными сейчас стали открытые ПИФы акций, активы которых достигли 37 млрд рублей. Драйверами роста в 2016 году здесь были отраслевые ПИФы акций в электроэнергетике, металлургии и нефтегазе. Однако отраслевой принцип инвестирования, по моему мнению, является рискованной стратегией для частного инвестора.
— Много ли на нашем рынке ПИФов дочерних компаний иностранных игроков?
— В отличие от Индии, Китая и других стран на российском рынке коллективных инвестиций совсем нет «дочек» американских управляющих компаний, да и «дочки» европейских структур (за исключением, может, Райффайзенбанка) практически исчезли. Это тревожный индикатор состояния конкуренции на рынке. Обычно иностранные управляющие компании предпочитают сами выступать инвесторами на российском рынке акций и облигаций. В основном погоду на внутреннем российском рынке здесь делают иностранные фонды с краткосрочными спекулятивными стратегиями, зарегистрированные в Европе или в офшорных юрисдикциях. Движение денежных потоков инвесторов в таких фондах фиксирует такой популярный информационный ресурс, как EPFR. Для таких фондов и их частных инвесторов инвестиции в российский рынок акций — это вроде катания на американских горках. Они стараются войти в акции после прохождения дна очередного кризиса и выйти из переоцененных акций при первых признаках наступления будущей девальвации рубля. Есть инвестиции в российские акции со стороны более консервативных взаимных фондов в группах Market Vectors, «Оппенгеймер», Vanguard, и иных, но они менее цикличны.
— Кто среднестатистический клиент открытого паевого инвестиционного фонда в России?
— Интересный вопрос. По моим оценкам, в отличие, скажем, от пайщиков американских взаимных фондов, для 90% которых инвестирование в фонды — это часть долгосрочной стратегии пенсионных сбережений, в российские ПИФы приходят люди, которые хотят более выгодно по сравнению с депозитами вложить кэш на год-два.
— Что могут сделать фонды сегодня для более активного привлечения клиентов?
— Сейчас, по моему мнению, главная слабость открытых ПИФов — маркетинг и продажи. Потенциально у ПИФов есть три главных канала продаж: банки, прямые продажи через управляющие компании и брокеры. Банки продают паи лучше всех, хотя действующая практика продаж ПИФов через банки еще далека от лучших мировых стандартов: например, она полностью игнорирует принцип «открытой архитектуры продаж» (за редкими исключениями), но данный механизм работает.
Прямые продажи от управляющих компаний у нас не так эффективны из-за отсутствия связи между пенсионными продуктами и ОПИФами. А вот у брокеров сейчас наблюдается некоторый кризис жанра. Похоже, крупнейшие российские брокеры не решаются отойти от традиционной модели бизнеса, преимущественно ориентированной на клиентов с краткосрочными стратегиями, спекуляции, маржинальное кредитование, в пользу обслуживания более долгосрочных инвесторов. То есть они не решаются на тот шаг, который сделали в 1980-х годах американские компании Charles Schwab и Fidelity Investments по трансформации модели финансовой организации. Например, никто из крупных брокеров так и не продвинулся в реализации паевого супермаркета, предполагающего взаимодействие между крупным брокером, управляющими компаниями и независимыми инвестиционными консультантами. Вспомните: в конце нулевых на розничном товарном рынке в России появился, например, «Ашан», который коренным образом изменил отношения между производителями сельхозпродукции, продавцами и покупателями. И не случайно именно с появлением универсальных и динамичных ритейлеров начался потребительский бум, так сильно повлиявший на экономический рост. Ничего подобного не происходит на рынке финансовых продуктов, люди вынуждены приобретать паи ПИФов и иные портфельные инструменты у продавцов, не желающих меняться в соответствии с требованиями XXI века. Поэтому финансовые продукты и не покупают. Сделайте «ашаны» на рынке финансовых услуг, тогда и ситуация будет иной.
— Можете дать полный перечень рисков вложений в ПИФы?
— Вложения в ПИФы, так же как прямые вложения в акции и облигации, — это рискованные инвестиции. Многие хлебнули по полной реализованных рисков потери стоимости активов, в которые вкладывается ПИФ, в 2008 году. Поэтому, если вы хотите минимизировать риск, но при этом получить доходность выше депозита, лучше выбрать фонд облигаций. Но и там могут произойти дефолты эмитентов. Однако средний и высокий уровень риска компенсируется доходностью. Так, по итогам 2016 года фонды электроэнергетики показали доходность свыше 100%, и тем, кто угадал с отраслью, очень повезло. Но я призываю никого не жалеть о несовершенных инвестициях.
В открытом фонде инвестор может в любой момент изъять свою долю, поменяв пай на его денежный эквивалент. При этом средний размер скидки при погашении паев открытых фондов составляет 1% от стоимости пая. Также стоит помнить о том, что, например, ПИФы акций взимают вознаграждение за управление фондом и оплату услуг депозитария, регистратора, аудитора, которое в среднем составляет около 4% в год от среднегодовой стоимости чистых активов фонда. Часть данного вознаграждения может идти на стимулирование продаж паев ПИФов теми же банками и брокера.
Важное преимущество фондов в том, что они не отвечают по долгам самой управляющей компании и других фондов. В случае банкротства управляющей компании имущество ПИФа переходит под контроль специализированного депозитария, который осуществляет ликвидацию фонда. В срок до трех месяцев активы фонда распродаются, после чего деньги возвращаются пайщикам. При ликвидации размер вознаграждения посредников ограничивается 5% от стоимости активов фондов. Как инвестор одного из ПИФов, прошедший в 2008 году через подобную ликвидацию, могу сказать, что у меня не возникло ни одного вопроса о справедливости и эффективности подобной процедуры ликвидации фонда. Несмотря на то, что случаи ликвидации фондов происходят часто, за последние 10–15 лет мне неизвестны какие-либо громкие скандалы при ликвидации открытых фондов.ытых фондов.