С минуса в плюс: ЦБ может перейти к повышению ключевой уже в 2022-м
Цикл снижения ключевой ставки, скорее всего, близок к завершению, заявила глава Центробанка Эльвира Набиуллина на пресс-конференции 16 сентября. И допустила, что уже в следующий раз может произойти повышение. Таким образом, уменьшение ключевой в пятницу на скромные 50 базисных пунктов, до 7,5% годовых, рискует стать последним в обозримой перспективе. Правда, решение будет приниматься на основании фактической ситуации, так что направление индикатора еще не определено. Пока сдерживающих инфляцию факторов больше, но на горизонте уже проявились и те, которые способствуют разгону цен. На данный момент регулятор улучшил ориентир на конец этого года, рассчитывая на инфляцию в 11–13%. «Известия» спросили экспертов, достижим ли этот уровень.
Зеркало заднего вида
Традиционная игра в угадайку, каким будет решение по ключевой ставке, аналитикам опять же традиционно удалась. Большинство из них прогнозировали именно шаг в 50 б.п., до 7,5% годовых. Правда, нашлись и те, кто ожидал более существенного снижения до 7%, но они оказались в подавляющем меньшинстве. Что объяснимо.
Как рассказала Эльвира Набиуллина, на заседании совета директоров ЦБ в пятницу обсуждались три варианта: 25 б.п., 50 б.п., а также подзабытая уже опция оставить всё без изменений. Впрочем, после мощных шагов по снижению на 150 б.п. даже принятое решение оказалось более чем скромным. Почему ЦБ «пожадничал» на этот раз?
Сейчас, пояснила глава Центробанка, денежно-кредитная политика нейтральная. При этом факторы, как сдерживающие инфляцию, так и способствующие ее росту, сбалансированы. Однако в первом случае большую роль сыграли разовые условия, которые близки к исчерпанию. В первую очередь это сезонность, для которой характерно, например, понижение цен на овощи и фрукты. Остаются еще виды на урожай, а далее временные условия утратят силу. И без учета разовых факторов нас ожидает, как прогнозируют в ЦБ, движения цен вблизи нулевой отметки.
Что дальше? По словам Эльвиры Набиуллиной, в краткосрочном периоде преобладать будут все-таки дезинфляционные условия. Но в среднесрочном — уже есть риски проявления проинфляционных.
Впрочем, на конец этого года Центробанк улучшил прогноз по росту цен с 12–15% на 11–13%. По состоянию на 9 сентября, инфляция составила 14,1%.
В следующем году, как ожидает регулятор, цены будут расти темпами 5–7%. Хотя, как отметила Эльвира Набиуллина, в марте-апреле мы можем увидеть и более низкие показатели годовой инфляции (месяц к месяцу) поскольку сработает так называемый эффект базы. Глава ЦБ напомнила, что скачок цен в 2022-м произошел в марте-апреле, поэтому в 2023-м в те же месяцы он может быть ниже прогноза. Но годовая инфляция — как зеркало заднего вида, отражающая ситуацию 2022 года, образно выразилась Эльвира Набиуллина, лучше ориентироваться на текущую.
Про и контра
В последнем релизе ЦБ не стал давать направленный сигнал по ставке, который показал бы дальнейшее ее движение. Но в комментарии отмечалось, что в случае усиления бюджетного дефицита регулятор не исключает перехода к более жесткой политике, чтобы достичь цели в 4% в 2024 году. Проще говоря, возможен переход к повышению ключевой ставки.
В ходе же пресс-конференции Эльвира Набиуллина прямо сказала, что, скорее всего, цикл снижения ставки близок к завершению, движения в этом направлении сузились. И даже допустила, что уже следующим шагом может стать повышение. От чего зависит направление?
Во-первых, влияние будет оказывать внешний фактор в широком смысле понимания. Это и санкции, которые потребовали структурной перестройки экономики (увеличение предложения за счет внутренних ресурсов, изменение логистических цепочек экспортных и импортных поставок), и ситуация в мировой экономике, и валютный курс.
Так, укрепление рубля в конце весны и летом этого года до сих пор тормозит рост цен. Но с изменением соотношения экспорта и импорта, снижением стоимости энергоресурсов положительное влияние рубля на инфляцию вслед за его курсом может ослабевать.
Также важнейший фактор — бюджетные расходы, которые стремительно увеличиваются на дрожжах санкционного кризиса. Если этот процесс будет нарастать комообразно, то повышения ставки не избежать.
Во-вторых, многое будет зависеть от поведения населения. Сейчас люди делают выбор в пользу сбережений, а не потребления, что сдерживает инфляцию.
— Люди копили деньги для крупных покупок, на поездки, но были вынуждены их отложить. Поэтому деньги остались на банковских счетах. Однако высокие инфляционные ожидания могут заставить их тратить, — отметила глава ЦБ.
Регулятор в принципе обеспокоен тем, что на фоне снижения инфляции ожидания роста цен со стороны населения повышаются. Это парадоксальное и очень редкое проявление, которое может способствовать усилению инфляционных процессов. Причем самое тревожное, если потребительская активность будет подпитываться необеспеченными кредитами.
Банки к этому готовы, пережив шок всеобщего недоверия, они сейчас снова ощутили аппетит к риску, который выражается в увеличении положительных решений по заявкам на потребкредиты. Рынок заимствований для населения в принципе начинает оживать, но пока в основном за счет ипотеки.
В целом пятничное решение и последовавшая за ним пресс-конференция показали, что хорошие новости уже есть, но неопределенности еще очень много. Возможно, именно поэтому на вопрос журналистов, соскучившихся по рассматриванию брошек председателя ЦБ, когда вернется этот аксессуар, Эльвира Набиуллина ответила, что пока не видит для этого оснований.
Соответствие ожиданиям
Опрошенные «Известиями» эксперты считают, что есть все основания полагать, что инфляция может уложиться в обновленный прогноз Центробанка и составит в конце года 12–13%. При этом они согласны, что дефляция и разовые факторы, на которых она базируется, исчерпают себя в октябре. А дальше действительно возможно усиление инфляционных рисков.
— Наш прогноз на конец года составляет 12–12,5%, — прокомментировал руководитель рейтинговой службы НРА Сергей Гришунин. — Также не исключаем рост проинфляционных рисков в среднесрочной перспективе. Этому способствует рост денежной массы на фоне оживления кредитования и усиления бюджетного импульса.
По мнению начальника отдела экспертов по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Альберта Короева, инфляция составит 12%.
— До конца года после исчерпания дезинфляционных факторов вероятно возобновление роста цен, но с учетом растущей базы динамика год к году может быть на уровне 12%, — пояснил он свой прогноз.
Ожидания главного экономиста рейтингового агентства «Эксперт РА» Антона Табаха также близки к этим уровням.
— Инфляция будет на уровне 12,5–13%, но скорее всё же 12,5%. Всё будет зависеть от ситуации с госрасходами и сырьевыми ценами. Факторы, влияющие на инфляцию, скорее всего, будут балансироваться, предложение восстанавливаться, рынок труда будет в сильно лучшей форме, чем в прошлые кризисы. Но рост госрасходов станет важным проинфляционным фактором, — подчеркнул он.
Рост расходов бюджета в реальном выражении — это сдерживающий фактор для дальнейшего активного снижения ключевой ставки, подытожил директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов.
